精装房与家装公司整包的崛起促使集采赛道高成长更具确定性,功能性建材龙头有望在高增长同时率先提升议价能力改善利润率与现金流。 
    摘要: 
    维持“增持”评级:重点推荐集采的高增长赛道,及议价能力提升的公司。推荐防水工程领域占据龙头地位,拥有强大“工程基因”,且利用B端渠道与品牌积累拓展涂料,保温等其他品类的东方雨虹;受益标的国内管材工程龙头中国联塑。 
    产业已经领先于资本市场,做出不同的方向选择。在消费建材领域,资本市场偏好高毛利率与现金流更好的零售TOC业务,但我们观察到产业资本近2年却非常显着的将战略重心向地产和家装公司的TOB业务倾斜。选择的背后是对赛道的理解不同。产业资本已经看到近两年以地产精装修和家装公司整包迅速崛起带来的B端重要机遇,以及其对零售端市场带来的深刻变革。我们认为产业资本的眼光更超前于资本市场的认知。 
    赛道之辨:集采业务是更确定的高增长赛道。2017年是精装修走向快速渗透的分水岭。两种“杠杆效应”:1.地方政府与地产商对中央精装修政策执行推动更进一步的“杠杆”;2.精装边际渗透市场与品牌建材目标市场高度重合带来的“杠杆”,导致品牌消费建材的有效流量正在加速向ToB的集采环节集中。同时,装修整包(包括二手房)趋势下,消费者的决策权也会相当程度向装修公司转移,集采ToB端市场的高成长正在崛起,零售端对于品牌建材家居企业依然具有重要的意义,但对传统的经销及门店网络而言颠覆性的变革已来,门店可能将转化成为展示店)。 
    谁将受益:功能性建材的议价能力或边际大幅改善,渠道的“工程基因”至关重要。从不同品类的产品考虑,我们认为,属于“必须消费”品类的功能性建材,质量提升对精装房品质边际影响最大,包括,防水、管材、涂料等,集采端向品牌龙头集中的速度更快于可选及软装环节。并且精装修将质保责任完全归于地产商的背景下,防水与管材为代表的功能性建材龙头有望议价能力边际大幅提升,营收质量提升。在集采赛道,全国生产仓储物流布局,完整的产品线与丰富的工程服务经验等“工程基因”是竞争力的关键;并且,转型不易,传统的多级经销网络的企业在既有经销及价格体系及利益分配上很难转变。