行业基本面2018Q4见底，公司二季度单平净利环比提升。往未来看，随着石膏板业务市占率的进一步提升，公司在行业内定价权更强，且随着公司高端产品占比的提升，预计未来单平净利将呈提升趋势。
事项：公司公告拟收购四川蜀羊防水材料有限公司，以3.47亿元的成本受让蜀羊防水70%的股权。四川蜀羊2018年收入6.11亿元，净利润0.69亿元，净资产2.72亿元，ROE25%。
迈开多元化发展的重要一步。公司制定了多元化的发展战略，在建材领域进行业务拓展。此次收购蜀羊防水标志着公司将正式迈入防水领域。由于防水材料行业超1500亿元的市场容量，远超石膏板行业，发展防水业务有望打开公司成长天花板。
并购标的在防水行业具备一定口碑，经营质量较高。蜀羊防水2018年收入体量6.11亿元，在防水行业排名10多位，公司业务主要分布在西南地区，在行业内具备一定口碑。财务指标看，2018年净利率11%，ROE25%，盈利情况较优。应收账款及票据周转时间110天，资产负债率51%。虽然比不上石膏板业务的现金流状况，但是由于防水行业市场并未完全成熟，龙头企业仍然处于成长期，蜀羊的经营质量在防水领域相对优异。
成本1.8倍PB，一笔“划算的收购”。蜀羊防水的资产评估价值6.05亿元，70%股权对应成本4.23亿元，公司实际支付成本3.47亿元，是“一笔划算的收购”。公司截至2019年中期在手现金27亿元，预计全年经营性现金流净流入超25亿元，考虑到美国集体诉讼案的赔偿，公司的现金流状况依然充沛，对未来资本开支计划形成有力支撑。
投资建议。 北新建材 的推荐逻辑有二：1)行业基本面2018Q4见底，公司二季度单平净利环比提升。随着石膏板业务市占率的进一步提升，公司在行业内定价权有望增强，且随着公司高端产品占比的提升，预计未来单平净利呈提升趋势。2)长期成长空间在于多品类业务及全球化布局。多品类业务方面，龙骨业务由于需要与石膏板配套使用，公司有望利用自身石膏板的渠道和品牌优势，实现龙骨业务配套率的提升，具备再造北新的潜力。收购蜀羊防水使得公司涉足防水业务，行业市场空间更大。公司的石膏板业务具备全球竞争力，预计能够在海外实现优势复制。考虑到美国诉讼案影响，我们下调2019年盈利预测至8.2亿元(原值21.1亿元)，考虑行业未来有望见底复苏，上调2020-2021年盈利预测为29.2/33.1亿元，预计2019-2021EPS为0.49/1.73/1.96元(原值1.25/1.31/1.37元)，给予目标价24.24元。公司单位净利润自2018年Q2以来持续下滑，今年Q2环比提升，底部信号明显，且当前对应扣非估值12倍，处于中枢偏下位置。基于此，上调评级至“买入”。